降准难改债市分化格局 为碳减排铺路利好产业债
2021/8/17 17:23:00 来源:www.35crmogg.cn 点击次数:

为支持实体经济发展,促进综合融资成本稳中有降,央行宣布将于7月15日全面降准,下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构),下调后金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。

在金融数据走强的背景下,央行全面降准远超市场预期,债市利率短期内将快速下探,但中长期走势仍取决于基本面

央行此次全面降准的举措远超市场预期。事实上,目前我国金融数据强劲复苏,根据央行7月9日发布的数据显示,6月份我国货币供应量延续触底反弹走势,M2同比增长8.6%,已连续两月保持回升。新增信用贷款和社会融资规模亦同步回暖,6月份人民币贷款新增2.12万亿元,高于市场预期的1.8万亿元,企业短期和中长期信用贷款均有所改善;信贷放量叠加债券融资增加推动社融明显回升,6月份新增社融3.67万亿元,高于市场预期的3.02万亿元,我国金融数据持续修复并走强对实体经济的融资需求形成较好支撑。

不过本轮超预期降准并不意味着央行改变稳健货币政策取向,反而能够起到未雨绸缪的作用。央行有关负责人强调,此次降准为货币政策回归常态后的常规操作,央行坚持货币政策的稳定性、有效性,坚持正常货币政策,不搞大水漫灌。降准后将释放长期资金约1万亿元,部分资金将被用于归还到期的中期借贷便利(MLF)以及弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口。此次降准有助于平抑近期资金面的多因素扰动,维护流动性合理充裕,释放出稳增长的信号。

降准信息发布后债市利率应声回落快速下探,1年期国债到期收益率重回2.3%水平,10年期国债到期收益率也跌破3.0%。从历次降准的效用来看,利率的中长期走势仍取决于央行的后续政策,由未来基本面的演绎决定。在当前化解地方政府债务和房地产严控的背景下,基建和财政政策均较难发挥对经济增长的托底作用,货币政策或将成为跨周期调控主角持续发力。上半年,我国经济在外需刺激下呈现弱修复态势,但大宗商品价格持续攀升对中小企业的经营恢复造成一定负面影响,随着欧美经济逐步恢复外需景气度回落对进出口的支撑力度下降,以及海外货币政策收紧导致资本回流,下半年我国经济或将面临内外需动能切换,货币政策将围绕实体经济的运行情况展开。

低利率环境有望为地方政府债券发行保驾护航

今年以来地方政府债券在防范化解债务风险的主基调下整体发行节奏有所放缓,上半年地方债发行规模为3.34万亿元,同比下降4%,其中新增地方政府债券1.48万亿元,再融资债券1.86万亿元。

监管对于地方政府债务规模的合理增长把控愈加严格,一方面新增额度较去年有所收缩,2021年经全国人大批准预算安排新增地方政府债务限额仅为4.47万亿元,略低于2020年4.73万亿元的新增额度;另一方面,今年地方政府债券的额度下达较晚整体发行节奏也有所滞后,上半年专项债务的发行额度不足全年额度的30%,而往年这一比率均在60%左右。

下半年地方政府债券仍有较高的额度需要发行,其中一般政府债券待发额度超过40%,新增专项债更是超过70%,预计后续发行节奏有望加快。降准后短期内充裕的流动性能够减少地方政府债供给增加对资金面造成的冲击,同时利率下行也有助于地方政府降低融资成本控制债务规模。

降准有助于对冲严监管压力,但难改信用债结构分化格局

信用债方面,此次降准能够在一定程度上缓解上半年严监管的政策导向冲击,有助于信用债净融资回暖,促进债券市场持续发挥对实体经济的支持作用。然而,目前债券市场严监管已逐步常态化,下半年防风险仍将是信用债市场的主基调,分化格局走势较难发生逆转。

信用债整体净融资额度有望回升。今年上半年短期融资券、公司债、中期票据等传统信用债的发行热度不高。一季度,受永煤、华夏等信用风险事件暴露以及非标违约事件频发影响,投资者对于信用债的信心略显不足;二季度,公司债审核新规等政策陆续发布,监管趋严后信用资质较弱以及房地产、城投等行业的信用债发行受到一定限制。上半年我国债券市场共发行信用债9,606只,同比增长6.72%,发行规模为93,261.68亿元,同比增长1.07%,净融资为20,254.09亿元,同比下降48.10%。降准后短期内利率下行,低成本融资环境有助于提振投融资双方对于信用债的热度,信用债发行规模有望得到提升,对净融资形成修复。

低利率环境有利于发行人实现债务滚续,能够缓解部分企业的到期偿债压力,但在监管趋严常态化、房地产管控以及化解地方政府隐性债务的背景下,信用债分化加剧的格局较难发生实质性逆转,尾部风险依旧存在。

其一,从行业层面来看,监管对于城投和房地产行业的监管态度未发生调整。近期针对城投行业有关打消财政兜底幻觉,严禁新增或虚假化解地方政府隐性债务,以及隐形债务问责等消息交织,虽然降准有利于城投企业降低融资成本,但在监管高压下城投债显著扩容仍具有很大难度。此外,今年以来“三道红线”政策持续发力,房地产行业的融资渠道不断收窄对资金流动性形成严峻考验,但个别房地产企业的信用风险事件并不会动摇监管对于房地产行业调控加码的决心,全面降准后资金也较难流向房地产行业。

其二,从区域层面来看,在永煤事件后信用债市场的“马太效应”有所显现,投资者呈现出区域聚集现象,少部分经济或财政相对较弱区域的信用债发行受阻净融资额持续为负,降准对于这些区域的融资环境能起到一定程度的改善作用,但在投资者信心完全恢复之前,各省市的分化走势仍有较大可能延续。

其三,从发行主体层面来看,在严监管环境下低级别发行主体暂时并不具备大幅扩容的条件,随着利率进入下行通道后信用利差收窄投资人或将进一步加大对于低级别优质发行主体的挖掘力度,信用债结构性资产荒的局面可能会延续。与此同时,审核新规发布后存在子强母弱、存在信用瑕疵、主体评级被下调、债务结构不合理等特定情形的发行人均受到了监管重点关注,相关主体较难获得新增债务额度。

降准为碳减排铺路利好产业债,绿色债券以及“碳中和债”将成为实体经济融资的有效抓手

全面降准与“碳达峰﹒碳中和”相关政策结合将助益实体经济实现碳减排,利好制造业并将对产业债融资形成提振。如果地方政府、城投和房地产行业新增债务持续处于监管高压下,本轮降准虽名义上为全面降准但在一定程度上可以发挥定向降准的效用,引导资金流向实体经济,制造业或将成为****受益者,产业债融资在此带动下有望快速回暖。

在“碳达峰﹒碳中和”的战略目标下,推动企业实现碳减排仍是今年政策的主基调。7月7日,国务院常务会议决定加大金融对实体经济的支持,推出支持碳减排放的措施。生态环境部近期也表示,全国碳排放权交易市场已完成启动交易的各项准备工作,将于7月择时启动上线交易。贯彻****战略导向、响应市场需求正式我国债券市场的职责所在,在全面降准为企业降低融资成本铺路后,绿色债券和“碳中和债”或将成为企业转型实现碳减排的有力抓手。7月13日上交所发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第2号——特定品种公司债券(2021年修订)》,新增了碳中和绿色公司债券、蓝色债券等品种的相关安排,对符合****宏观调控政策和产业政策鼓励方向的特定债券品种的受理及审核建立专项机制,实行“专人对接、专项审核”,适用“即报即审”政策,提高审核效率。围绕绿色债券以及“碳中和债”的相关政策和便利措施不断完善,为发行人绿色转型实现碳减排提供了切实可行的融资渠道。上半年我国绿色债券发行规模创历史新高,“碳中和债”自今年2月份****落地后目前累计发行规模已超千亿元。在资金和政策的协同支持下,预计下半年绿色债券和“碳中和债”将持续发力成为债市焦点。(中国经济网  作者:大公国际资信评估有限公司 高畅)